Page 35 - 行业课题成果集（2020-2021）

课题成果集

获取的基本服务报酬。服务报酬通常与资产池各期的未偿付余额（或收款金

额）及固定比例挂钩，虽然分配顺序先于优先档支持证券的收益额，但资产

服务机构能否获得此回报依赖于 SPV 能否产生足够多的收益用于支付该固

定管理费，因此仍属于可变回报；（2）享有的部分超额收益。如根据合同

安排，按现金流分配顺序支付完毕所有税费、中介机构费用、各级支持证券

本金、收益及固定资金成本后的剩余金额，按一定比例享有的浮动报酬。发

起机构通过参与对基础资产的管理、违约债权的催收、清收活动，可以使得

SPV 收益发生正向或负向的变动，从而享有可变回报；（3）持有的各级资
产支持证券份额所保留的对应收益和风险；（4）提供增信措施取得的报酬，

及发生违约时承担的补偿损失；（5）循环购买结构下出售新增基础资产的

收益（新增基础资产的购买价款与其账面价值的差额）。

3.发起机构是否有能力运用对 SPV 的权利影响其可变回报金额

判断发起机构行使决策权的身份是“主要责任人”还是“代理人”，如

果是主要责任人，则发起机构需要合并 SPV。对发起机构为主要责任人还是

代理人的分析，实质是对发起机构权力及其所受限制与可变回报量级和可变
动性的综合权衡和判断。发起机构可变回报量级通常表现在作为资产服务机

构获取的固定管理费、持有部分资产证券化份额享有的相应比例收益份额或

者超额收益份额以及提供信用增级措施而获得的报酬或承担的可能发生的

损失，通过量化分析计算，确定其在 SPV 中享有的可变回报量级是否具有财

务重大性。根据实务操作惯例及历史监管经验，如果发起机构的可变回报量

级在 20%以下，通常表明发起机构为代理人；如果可变回报量级在 30%以上，

通常表明发起机构为主要责任人；如果可变回报量级在 20%-30%之间，需

进一步考虑其为主要责任人还是代理人。

特别说明的是，可变回报的量级需要和其可变动性综合考虑。如原始权
益人持有全部或较多份额的次级资产支持证券，虽然可变回报的量级可能不

重大，但其可变动性很可能重大；另一方面，如果原始权益人或其关联方提

供了相应的外部增信措施，如差额支付承诺、流动性支持承诺或连带责任担

保等，也可以印证其承担了最大程度的可变回报的风险，在这些情况下，通

常来说发起机构合并 SPV 的可能性较大。

31