Page 52 - 行业课题成果集（2020-2021）
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课题成果集
实质是对发起机构权力与可变回报量级和可变动性的综合考虑。
如第四部分一（一）所述，发起机构在 SPV 中享有的可变回报通常包括：
发起机构取得的固定或浮动管理费、因持有资产支持证券份额而获得的收益、
因提供信用增级或支持等而获得的补偿或报酬、可能发生或承担的损失。具
体评估时，应考虑：（1）发起机构享有的可变回报在总可变回报中的占比；
（2）其可变回报的可变动性；（3）其可变回报风险与其他投资方是否存在
区别，以及对其行为的影响。
在增信方式中，发起机构持有次级份额、发起机构提供信用担保、发起
机构承担差额支付义务、发起机构提供流动性支持并收取报酬的方式，均导
致发起机构在 SPV 中承担可变回报，且其面临的风险通常与一般投资者不同，
从而需要判断发起机构因在 SPV 中持有上述利益所享有的可变回报量级和
可变动性。特别需要说明的是，对于发起机构在 SPV 中不持有任何份额，仅
通过提供信用担保或承担差额支付义务的方式提供信用增级的情况，虽然发
起机构在 SPV 中除服务费外不享有其他任何收益，但其承担了风险，且其面
临的可变回报风险与其他投资方很大概率不同，仍需考虑其在 SPV 中的可变
回报的量级和可变动性。
如第四部分一（一）所述，根据实务操作惯例及历史监管经验，发起机
构的可变回报量级在 20%以下，通常表明发起机构为代理人；30%以上，通
常表明发起机构为主要责任人，同时需要兼顾考虑可变回报的可变动性和量
级；20%-30%之间，需进一步考虑其为主要责任人还是代理人。
某些交易结构中，提供增信措施的可能是发起机构的关联企业，在判断
发起机构是否控制 SPV 时，应将发起机构及其所有子公司（包括控制的 SPV）
作为一个整体考虑。
2.影响基础资产终止确认的信用增级方式
（1）对风险报酬转移的影响
信用增级方式对判断基础资产终止确认的影响，主要是考虑其导致发起
机构保留基础资产所有权上风险和报酬的程度。
发起机构往往通过提供信用担保、差额支付以及持有资产证券化产品的
次级份额等增信措施导致保留基础资产所有权上的部分风险和报酬。
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